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本文摘要：最近一段时间可以说道是小米集团（01810．HK，以下全称小米）的多事之秋。

最近一段时间可以说道是小米集团（01810．HK，以下全称小米）的多事之秋。8月20日，小米公布2019年中期业绩报告。财报表明，截至2019年6月30日，小米集团构建营业收入957．1亿元，同比快速增长20．2％，经调整后净利润为57．2亿元，同比快速增长49．8％。

这是一份看起来不俗的成绩单，近50％高速快速增长的利润数据，对于一家营收规模将近千亿体量的公司殊为容易。但令人不解的是，财报公布第二天，小米股价跌到了4．3％。8月26日，小米发布公告称之为，小米牵头创始人、总裁林斌从8月21日开始，倒数三天总计平安保险小米股票大约3．7亿元。

团队创始人的平安保险毫无疑问又是对小米的一次重创，投资者很更容易解读为其对公司未来缺少信心。从8月21日至30日，小米股价总计暴跌近10％。8月30日晚间，小米发布公告称之为，公司要求中止本次主板存托凭证发售。这意味著，曾多次顶着“CDR概念第一股”的小米月撤离A股IPO排队地下通道。

一时间，市场上关于小米“究竟怎么了”的辩论喧闹四起。9月3日，小米集团（01810）公布强迫公告称之为，小米董事会将行使此前股东大会颁发的股份买入权利，在权利有效地时间段内，将按照不多达120亿港元总价，定期从公开市场买入股份。业绩背后的“韧”之妄按照资本市场一般来说的规律，业绩展现出远超过预期的好，不会对股价构成相反性刺激。

小米中期业绩公布时，小米科技创始人、董事长雷军就在个人微博上回应，这一业绩“超强预期”，但随后小米股价的展现出，却让外界得出了“业绩向左、股价向右”的评价。细看小米的这份财报也能找到，在看起来很美的利润表象背后，只不过也有不少主因。小米目前有三大业务板块，其中还包括手机、IOT生活消费品和互联网服务，IoT（InternetofThings）即物联网，销售这些IoT的载体就是雷军所说的新零售，目前有小米之家普通店、分店和专卖店。

小米二季度净利润虽然大幅度快速增长，但整体的营收增长速度较上一季度的22．7％却更进一步上升。从业务板块来看，小米智能手机业务的营收为320．21亿元，同比快速增长5％；IoT与生活消费产品业务营收149．44亿元，同比快速增长44％；互联网服务收益为45．8亿元，同比快速增长15．7％。环比一季度，这三大业务收入增长速度皆有所上升，其中手机业务增长速度上升尤为显著。

手机是小米营收占到比仅次于的业务，二季度占到比达61．6％．报告期内这项业务的增长速度早已上升到了5％，这也必要拖垮了整体营收增长速度。这也再度引起了外界对小米的定位之争。尽管雷军多次对外声称小米某种程度是一家硬件公司，其正在建构小米生态圈．去年雷军更加自豪地宣告，小米是世界上独一无二的既可以做到硬件、又可以做到新零售，还可以做到互联网服务的“新物种”。

但从营收包含来看，目前贡献仅次于的依然是手机业务．小米之家销售的产品也以硬件居多，还包括小米手机、电视、电脑、其他LOT设备。这也是为什么至今在很多人的理解里，小米依然是一家硬件公司。在资本市场上，硬件公司的估值一般来说偏高。

除非像苹果一样，环绕硬件建构起了强劲的生态圈——这曾多次也是小米的愿景。小米手机上下两难从财报来看，小米手机似乎是其业绩优劣的决定性因素，那么资本市场为什么不那么买账也就可以解读了。明确到手机业务板块，小米手机可以说道面对着极大的挑战。

据《IDC中国季度手机市场追踪报告》表明，从去年开始，小米手机的出货量早已有所上升，而华为、vivo则逆势快速增长。据财报表明，今年上半年，小米智能手机全球出货量大约6000万台，其中二季度出货量3210万台，市场份额位居全球第四。

相比销量的快速增长衰退，更让人忧虑的是其毛利率。目前在整个手机行业，苹果手机的利润占全行业的80％，其他厂商则总共只占到其余的20％。

而苹果手机之所以能赚到到整个行业的大部分利润，是因为在高端手机（6000元以上）领域，苹果占有绝对优势。2018年前三个季度，小米系列手机均价为1358元，略低于华为荣耀手机。

最近几年，华为的品牌溢价相比小米早已有了极大的快速增长。同等价位下，消费者更加偏向于自由选择华为产品。这也和两家公司仍然以来向外界表达的品牌形象有关，华为表达更好的是“技术型公司”，而小米的技术成色显著严重不足。这一点也能从两家公司的研发投放显现出有所不同，小米的研发投放占到总营收的比例大约在3％－4％，而华为的研发投放则占营收的10％－15％。

近年来，尽管小米也想要发展高端机型，但小米手机物美价廉的品牌印象过于过深入人心，且公司的研发投放、技术水平与苹果、三星和华为等技术领先的公司相距甚远。最少在可见的未来，小米手机也不能从性价比上去做文章了。但性价比越高，往往也就意味著毛利率就越较低。

在5G将至未至的智能手机存量市场博弈论期，小米手机的毛利率很难再行提高，而在5G时代，小米手机的研发也并没引人注目优势，这也就不该资本市场对小米“用脚投票”了，因为对于科技互联网公司来说，投资人更加重视的是一家企业的未来成长性。小米＝电子商品界Costco？如果要细心研究小米的生态链运营模式，一个可资较为的对象是雷军公开发表“pick”过的零售商Costco。

他不止一次说道自己是Costco的粉丝，而小米的低价传销模式也在相当大程度上是受到Costco的灵感。Costco最近正好也在国内刷屏，凭借的正是在上海开店因低价商品引起的抢购潮。

雷军也公开发表说道过，“小米的硬件综合净利润率总有一天不多达5％”，这与Costco公开发表声称的所有商品毛利率不多达14％一脉相承。Costco是一家会员制大型仓储式大卖场，较为绝佳的是在全球范围内零售业不受电商冲击而逐步下降的过去十年间，Costco逆势快速增长，2011－2019年市值快速增长6．5倍，2018年沦为全球第二大零售企业。Costco以“物美价廉”闻名，以销售日用消费品、食物、饮料、洗化等快消品居多，其销售毛利率仍然保持在行业低于的水平。

但根据这家公司的财报，2018财年总收入1415．76亿美元，净利润31．34亿美元，其利润基本来自于会员费，报告期内会员费31．42亿美元，这意味著Costco在商品销售上基本没利润。Costco的收费会员多达5160万，每年的会员费是60美元，而续费率高达90％，其核心竞争力来自于它的爆品战略，即每个品类中只不会保有一两个具备爆品潜质的品牌，而会像沃尔玛、家乐福等大卖场一样得出过多自由选择（品种就越多，单体订购量就越小，单价越高），这也让Costco很大地节省了订购成本、管理成本，同时确保了商品的低价具备竞争力。看出，小米之家线下商店也在仿效Costco的“爆品”策略，在每个品类里只销售具备“爆品”潜质的牌子，以执着性价比闻名。但小米之家所售的商品主要是电子消费品和家用电器，而单个消费者不太可能高频反复出售电子消费品和家用电器。

这也就无法通过像快消品一样的反复大量订购覆盖面积掉消费者的“会员费”。因此，小米之家很难全面推行会员制度，也就无法通过会员费盈利。

此外，小米在消费电子领域并没技术优势和品牌累积，完全每一种商品品类都能在市场上寻找大量的竞争者和替代者。比如随着华为宣告进占“智慧屏”，小米电视又多了一个强劲的输掉。

至于小米的第三大业务板块IoT，目前阶段更好还逗留在概念阶段，未来能否获得强大快速增长，又反过来各不相同小米生态链上否需要给消费者获取充足多的硬件产品。只有小米的物联网需要相连的硬件设备就越多，小米的未来也才能更加有想象力。

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